Гибридные финансовые инструменты¶

Гибридные финансовые инструменты — это ценные бумаги или контракты, которые сочетают в себе свойства двух или более базовых классов активов, чаще всего долговых (облигаций) и долевых (акций). Они представляют собой промежуточную форму финансирования, занимающую место между классическими заёмными средствами и собственным капиталом компании. Ключевая особенность гибридных инструментов — возможность изменения их статуса, структуры выплат или прав держателя в зависимости от определённых условий (например, достижения срока, изменения финансового положения эмитента или наступления иного триггерного события).

¶История возникновения

Первые прообразы гибридных инструментов появились ещё в XIX веке в виде привилегированных акций, которые сочетали фиксированный дивиденд (как у облигаций) с правом участия в управлении (как у обыкновенных акций). Однако активное развитие рынок гибридных инструментов получил в 1980-х годах, когда корпорации, особенно в банковском секторе, начали искать способы привлечения капитала, который одновременно соответствовал бы требованиям регуляторов к достаточности капитала и не размывал долю существующих акционеров.

В 1990-х годах в США и Европе получили распространение конвертируемые облигации, а после финансового кризиса 2008 года регуляторы (Базельский комитет по банковскому надзору) стимулировали выпуск субординированных облигаций с возможностью списания долга или конвертации в акции (CoCos — contingent convertible bonds). В России гибридные инструменты стали активно использоваться крупными банками и корпорациями с середины 2010-х годов, в частности, для выполнения требований Центрального банка РФ к капиталу.

¶Классификация гибридных инструментов

Гибридные инструменты классифицируются по нескольким основаниям: по типу базового актива, по механизму конвертации, по приоритету в случае банкротства и по налоговому режиму.

¶По типу базового актива

• Долговые с элементами капитала — облигации, которые при определённых условиях могут быть конвертированы в акции (конвертируемые облигации) или имеют бессрочный срок обращения (вечные облигации).
• Долевые с элементами долга — привилегированные акции, которые предполагают фиксированные дивиденды (аналог процентного дохода) и могут быть выкуплены эмитентом по номиналу (call-опцион).
• Производные гибриды — структурированные продукты, сочетающие, например, облигацию и опцион на акции (например, облигации с варрантами).

¶По механизму конвертации

• Конвертируемые облигации — дают держателю право (но не обязанность) обменять облигацию на определённое количество акций эмитента по заранее установленной цене.
• Облигации с принудительной конвертацией — конвертация происходит автоматически при наступлении определённого события (например, достижения ценой акций определённого уровня).
• Субординированные облигации с возможностью списания (bail-in) — в случае финансовых трудностей эмитента долг может быть частично или полностью списан или конвертирован в акции без согласия держателя.

¶По приоритету в случае банкротства

• Субординированные (подчинённые) инструменты — занимают промежуточное положение между старшим долгом и акционерным капиталом. В случае ликвидации эмитента их держатели получают средства после всех кредиторов, но до владельцев обыкновенных акций.
• Несубординированные гибриды — по статусу приравниваются к старшим долговым обязательствам, но имеют дополнительные конвертационные или опционные характеристики.

¶Характеристики и устройство

Гибридные финансовые инструменты обладают рядом специфических черт, отличающих их от простых долговых и долевых бумаг:

• Двойная правовая природа — в зависимости от юрисдикции и условий выпуска инструмент может классифицироваться как долг для целей налогообложения, но как капитал для целей бухгалтерского учёта или регулирования.
• Отсутствие фиксированного срока погашения — многие гибриды (например, вечные облигации) не имеют даты погашения, но эмитент может выкупить их по своему усмотрению через определённый период (call-опцион).
• Дискреционность выплат — эмитент может приостановить выплату купона или дивиденда без объявления дефолта, если это предусмотрено условиями выпуска.
• Механизм поглощения убытков — в кризисных ситуациях инструмент может быть конвертирован в акции или списан, что позволяет рекапитализировать эмитента без привлечения государственных средств.

¶Применение

Гибридные инструменты используются в различных сферах:

• Банковский сектор — для выполнения требований к достаточности капитала (Базель III). Банки выпускают субординированные облигации и вечные облигации, которые засчитываются в добавочный капитал первого уровня (AT1) или капитал второго уровня (T2).
• Корпоративное финансирование — компании привлекают гибридные инструменты для улучшения кредитного рейтинга (так как они часто рассматриваются как собственный капитал) и снижения стоимости заимствований по сравнению с обычными акциями.
• Инвестиционные стратегии — инвесторы используют гибриды для получения более высокого дохода по сравнению с обычными облигациями, принимая на себя повышенный риск.
• Структурирование сделок M&A — конвертируемые облигации позволяют инвесторам получить доступ к акциям компании с дисконтом в будущем.

¶Примеры

• Вечные облигации (Perpetual bonds) — облигации без срока погашения, по которым эмитент выплачивает купон до тех пор, пока не выкупит бумагу. В России такие облигации выпускали, например, «Газпром» и «Сбербанк».
• Конвертируемые облигации (Convertible bonds) — в 2023 году компания «Яндекс» (организация признана иноагентом в РФ) разместила конвертируемые облигации на сумму 1,25 млрд долларов США.
• Привилегированные акции — классический пример гибридного инструмента, широко распространённый на российском рынке (например, привилегированные акции «Транснефти» или «Сургутнефтегаза»).
• CoCos (Contingent Convertible Bonds) — активно используются европейскими банками (например, Deutsche Bank, Credit Suisse) для выполнения требований регулятора.

¶Критика и риски

Гибридные инструменты подвергаются критике по нескольким причинам:

• Сложность оценки — из-за двойственной природы и встроенных опционов справедливая стоимость гибридов трудно поддаётся расчёту.
• Риск принудительной конвертации или списания — держатели могут потерять вложенные средства в случае ухудшения финансового положения эмитента, при этом они не имеют прав акционеров.
• Налоговая неопределённость — в разных юрисдикциях налоговый режим для гибридных инструментов может различаться, что создаёт риски для эмитентов и инвесторов.
• Риск ликвидности — рынок гибридных инструментов часто менее ликвиден, чем рынок обычных облигаций или акций.

¶Регулирование в России

В Российской Федерации выпуск и обращение гибридных инструментов регулируются Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» и нормативными актами Банка России. Для банковского сектора действуют требования Положения Банка России № 646-П, которое определяет условия включения субординированных облигаций в состав капитала. В 2022 году ЦБ РФ ввёл дополнительные ограничения на выпуск гибридных инструментов нерезидентами, а также установил особые требования к раскрытию информации по таким бумагам.

¶Источники

• Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 № 39-ФЗ (с изменениями).
• Положение Банка России от 04.07.2022 № 646-П «О методике определения величины собственных средств (капитала) кредитных организаций».
• Базельский комитет по банковскому надзору. «Basel III: A global regulatory framework for more resilient banks and banking systems», 2010.
• Книга: «Гибридные финансовые инструменты: теория и практика» / под ред. А. В. Буздалина, М.: Издательство «Финансы и статистика», 2019.
• Статья: «Конвертируемые облигации как инструмент финансирования российских компаний» // Журнал «Финансовый менеджмент», № 3, 2021.